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本杰明格雷厄姆:做真正的投资者

来源:未知

股神巴菲特的老师,本杰明·格雷厄姆(BenjaminGraham,1894-1976)号称华尔街教父,他所阐述的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动,每一代投资者都从他身上汲取营养。在格雷厄姆时代,机构投资者还不像现在这样强大,很多投资人都是直接投资股票,那么格雷厄姆在当时对股票投资人提出的忠告,是不是对当下基金投资人仍然有现实意义呢?

格雷厄姆的观点是,投资人一定要做一个真正的投资者,而投资者一定要避免投机。他明确指出了投资和投机区别,投资者力图用合理的价格购买股票,而投机者看到是短线,试图通过快速进出的波段操作获得更大的收益,因此投资者往往是中长线的投资人,不像投机者。中国目前的公募基金公司运作着庞大的资金,根据基金合同的约定和市场博弈来看,他们在股票的投资种类、数量和持有时间,以及投资理念上都符合格雷厄姆对投资者的定义。因此,投资人购买并持有基金就是一种真正的投资行为。实践证明,在中国A股市场还不是一个完全有效的市场情况下,基金公司通过严谨的投资研究和投资决策体系,可以在较长的时间中表现出投资的专业性和超越市场的盈利能力,例如,上证指数从2006年1月的1200点左右到目前2000点左右,升幅67%,而同期可比的股票型基金平均净值增长率150%(银河证券基金研究中心1月16日)。

但是投资者看好一类资产就一定要长期持有不动吗?格雷厄姆的观点很明确,投资品种太贵了,就不值得持有了,随着价格的上扬,风险越来越大,而可能的收益并不是同比例增加的。对于投资品种的风险收益,格雷厄姆谈到,很多投资者都觉得,风险和收益成正比,其实单纯这样理解并不完整,投资品并非在任何时点风险和收益都是匹配的。格雷厄姆认为,最大限度降低风险而获得利润,这才是实质上的高利润;在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能;高风险与高利润并没有直接的联系,投资者本着获得高收益的目的,投资高风险品种,而收获的可能只是风险本身。顺着他的思路来分析基金投资,就是在市场运行的不同阶段要做好不同的资产配置,例如,股票市场回暖的时候,加大投资股票基金可以在风险匹配的情况下获取可能的高收益。但当股票价格已经过高而不能真实反映其内在价值,股票型基金的风险已然过大,这个时候投资人去排队买股票基金,无疑放大了自己的风险,却不一定能获得较高收益。因此,股票市场过热的时候,适当减少股票基金在个人资产中的比例,转换成债券基金或者货币市场基金,这种操作本身也是价值投资的具体表现-不买太贵的投资产品。

综上所述,格雷厄姆给我们基金投资人一个很好的启示就是,理性判断风险和收益是否匹配,持有价格合理的基金资产。那么就目前而言,股票市场经历了大幅调整,市场的估值水平已趋合理,股票市盈率也降至相对低位,这个时候,增加股票基金的比例,就符合格雷厄姆的价值投资观点的核心精神。

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