评量内容：不同金融商品的利差。

重要性：反映利率与预期通货膨胀之指标。

呈现方式：每年之百分率。

观察重点：长天期政府公债与其他利率。

评比标准：请参考表12.4。

公布时间：几乎随时都在报价。

总览

殖利率的差异反映市场对风险、利率、通货膨胀率与汇率变化的看法，各位可以观察任何两种殖利率之间的差异。以下说明四种常见的评比方式。

殖利率曲线（yield curve）

严格来说，殖利率曲线是链接不同到期日利率的一条线。不过，我们也可以用数字的型式表示殖利率曲线，也就是列出两种到期日的殖利率差异，像是长天期政府公债的殖利率减去三个月国库券的殖利率（请参考表12.4）。

长天期殖利率通常会高过短天期的殖利率，以补偿持有债券的时间与通货膨胀风险。不过，当货币紧缩时，主要由于短期利率走高，殖利率曲线会出现平缓或反转的现象。殖利率曲线因此或许可以反映货币状态，成为经济活动的领先指标。

债券利差（bond spread）

债券利差指的是两个国家的债券殖利率差异，比方说，美国长期政府公债殖利率减去英国长期政府公债殖利率。差距缩小表示美元的相对吸引力降低。（请参考第213页与第251页有关汇率 与利率的说明）更常见的定义是，相对于美国国库券，投资人对于许多新兴市场所要求的溢价殖利率。

殖利率收益差（yieldgap）或反向殖利率收益差

殖利率收益差指的是长期政府公债的殖利率减去股票的股息殖利率（Dividend Yield，又称作「股利收益率」）。几十年前，在金融市场开始担心通货膨胀之前，股票的殖利率高于债券的殖 利率（也就是说，两者的收益差为负），反映出持有股票的风险较高。由于债券投资人要求较高的报酬率，以补偿持有固定赎回价值的金融商品所隐含的通货膨胀风险，目前这项收益差通常为正（有时称为反向收益差）。这项价差因此部分反映出对通货膨胀率的预测。

忧心忡忡

在某些问题重重的欧元区经济体当中，政府公债的利差逐渐扩大，情形令人担忧。

希腊的债信评等于四月二十七日星期二遭到信评机构标准普尔（Standard & Poor's）降至[垃圾]等级，部分原因在于担忧欧盟与国际货币基金会延后对希腊的金援。标准普尔同时将葡萄牙的债信降级两等。此举又造成欧元区债券市场骚动，令人更加担心，即使金援很 快出现，也只是在拖延违约的结果而已。欧盟中其他有问题的经济体已经受到影响。希腊两年期票券的殖利率于周三涨过25%，而在此一个月前的价位只有4.6%。十年期希腊债券与德国指标债券之间的利差于前一天飙涨到近乎七个百分点。葡萄牙与爱尔兰发行的债券的利差同样明显扩大，但意大利与西班牙政府公债的利差只微幅上扬。

与十年期德国政府公债之间的殖利率价差

不过，相较于一九八〇与一九九〇年代，一九九九〇年晚期与二〇〇〇年初期对通货膨胀的担忧相当轻微。随着股市一片大好，美国的股息殖利率随之走低（包括英国在内的其他国家的情形较轻微）。因此，债券的殖利率收益差也部分反映出投资人对股市的乐观态度与对通货膨胀的看法。

殖利率收益比(yield ratio)

殖利率收益比指的是长期政府债券的殖利率除以股票的平均股息殖利率。二〇〇〇年代中期，全球主要金融市场的殖利率收益比介于1%到1.6%之间。大致上，若殖利率收益比相对高过历史数据，意味着相对于债券价格而言，股价受到高估。