波动率策略系列（四）卖空铁蝶式期货期权组合策略(2)
由以上分析可知，卖空铁蝶式期权组合的与卖空看跌蝶式期权组合相似，但所使用的期权是不同的，我们依然以2007年底CBOT玉米行情为例说明该策略的应用。
假设投资者在2007年9月5日，当玉米期货价格为360美分/蒲式耳时，他构造了这样一份卖空铁蝶式期权组合：
售出一份执行价格为330美分/蒲式耳的虚值看跌期权，得到权利金11.5美分/蒲式耳。
售出一份执行价格为390美分/蒲式耳的虚值看涨期权，得到权利金13.5美分/蒲式耳。
买入一份执行价格为360美分/蒲式耳的平值看跌期权，付出权利金24.2美分/蒲式耳。
买入一份执行价格为360美分/蒲式耳的平值看涨期权，付出权利金24美分/蒲式耳。
四个期权的到期日都是2个月，该策略会出现净权利金支出：24.2+24-11.5-13.5=23.2美分/蒲式耳。
下面给出该策略的益损表：
损益图如下：
深度分析：投资者构造该策略后的一个月内，，期货价格并没有大的变动，始终位于370美分/蒲式耳和415美分/蒲式耳之间震荡，行情对头寸不利。此时，除非对行情有很大把握，否则投资者应当及时平仓，这样还可以得到一些权利金收入。到了第二月，价格有上涨的趋势，随着价格的上涨，并位于向上益损平衡点之上时，头寸开始获利，此时投资者应当继续持有该头寸组合，因为由益损图可知，若期货价格始终保持在向上益损平衡点之上，则投资者在期末将得到最大收益。若投资者认为价格将继续上涨，此时他可以平掉看涨期权多头头寸，这样可以增大盈利的空间。在实际行情中，价格是上涨的，但若是下降的，投资者可以平掉看跌期权空头头寸，这样也可以增大盈利的空间。若在很长一段时间内，行情并没有大的变化，则最好平掉整个头寸，这样做至少可以减少一些损失。
售出一份执行价格为330美分/蒲式耳的虚值看跌期权，得到权利金11.5美分/蒲式耳。
售出一份执行价格为390美分/蒲式耳的虚值看涨期权，得到权利金13.5美分/蒲式耳。
买入一份执行价格为360美分/蒲式耳的平值看跌期权，付出权利金24.2美分/蒲式耳。
买入一份执行价格为360美分/蒲式耳的平值看涨期权，付出权利金24美分/蒲式耳。
四个期权的到期日都是2个月，该策略会出现净权利金支出：24.2+24-11.5-13.5=23.2美分/蒲式耳。
下面给出该策略的益损表：
