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第11章 衡量风险以管理资金(3)

2014-05-01 20:51   来源:818期货学习网




由相同的角度考虑1987年10月的崩盘与1989年10月的小崩盘。1987年崩盘当时的主要中期趋势起始于1987年5月20曰。截至1987年8月25 曰为止,"道琼工业指数"在96天以内上涨22.9%,"运输指数"则在108 天以内上涨21.3%。不论就幅度或期限而言,它们都已经是历史上多头市场中期走势的平均水准。以人寿保险的术语来说,行情已经到达平均寿命;换言之,在历史上所有中期走势中。50%是结束于此之前。单就这个准则而言,提高警戒是必要的,所以应该进一步检查病历表。
当时的市场已经不是身心健全的人。指标出现背离:"工业指数"在8月创新高,但"腾落比率"却未创新高--空头的征兆。市场的平均本益比为21倍,这是1962年(当时为22倍)以来最高的水准、平均帐面价值(未考虑通货膨胀的名义价值)对股价的比率高于1929年的水准、政府.企业界与消费者的负债都到达前所未有的水准。其他还有我先前讨论的种种现象。1987年10月份,市场不仅不是一位身心健全的人,它是酒精中毒,再加上肺炎第三期,而且每天还抽三包无滤嘴的"新乐园"。
所以,我断然出场,并等待卖空的机会。10月份的第一个坏兆头是"华尔街曰报"刊登的一篇报导:"联储主席格林斯潘认为,如果金融市场普遍存在通货膨胀的忧虑,利率将"高得危险"。格林斯潘指出,这种忧虑并没有根据,但他暗示贴现率可能被迫调高以缓和市场的忧虑"。隔天,股票市场重挫 91.55点,除了格林斯潘发表的评价以外,似乎没有其他立即的理由导致市场的暴跌。"道氏理论" 在10月15 曰发出卖出信号,我想即使是最轻微的刺激,这位病人的心脏也可能因此停止跳动。于是我开始卖空。
德国与日本不愿意接受贝克的要求,以通货膨胀的手段刺激它们的经济,并协助支撑美元汇率,心脏病终于发作了。为了回应德国与日本的"不合作"态度,贝克在10月18 日星期日对全世界宣布,他"将听任美元下滑"。这个时候,我知道金融市场将因为美元的贬值而崩跌。10月19曰,市场跳空下跌,我在开盘卖空S&P 500期货。单单这个头寸就让我获得可观的利润。然而,这个情况并非毫无暇疵, 我聘用的一些独立交易员(他们可以自行交易),当时是做多行情,所以他们的损失抵消我的一部分获利。
我在此说明1987年10月崩盘前的思考方向,这是为了显示幅度与期限的准则,可以提醒你观察市场的健康状况--它们提出警告,促使你留意基本面的变化。它们的功能往往不仅如此而已。例如,在1989年5月至10月之间,我几乎完全没有进场,这一部分是为了筹备我的基金管理公司,但一方面也是因为担心下档的可能性。截至1989年10月9 日为止,"工业指数"起于1989年3 月 23 曰的主要中期走势,涨幅为24.4%。同一期间,"运输指数"在兼并股票的带动下暴涨52%。让我将这段发展纳入我的统计结构内。
在多头市场的中期主要走势中,净涨幅的平均数(假定你在中期修正走势的谷底买进.并持有至次一个中期修正走势的谷底,其股价净上涨的百分率)为10%。另外,在历史上的112个类似走势中.仅有15个走势的净涨幅超过24.4%(这是10月9 曰已经出现的涨幅)。更重要者,不论多头或空头市场,在174个上升走势中,仅有8个走势的幅度等于或超过"运输指数"当时的涨幅( 54%)。换言之,根据历史资料,当时趋势结束的胜算介于7.46:1 至21.75:1之间。这告诉我应该了结所有的多头头寸,并等待卖空的机会。若仅根据这项统计准则考虑,在1989年10月份做多行情,必须承担非常不利的风险。此外,基本分析与技术分析也都支持统计分析的结论。
"工业指数"在10月9日创新高,但"运输指数"并没有确认--空头的信号。在10月13日星期五,日本与德国分别调高利率,使它们的企业界与消费者必须承担更高的信用成本购买美国的产品。联储紧缩信用与货币的供给(相对于前两个报告期间的自由准备而言),消费者物价指数已经攀升至每年5.5%的水准,当时并没有空间刺激相当疲软的景气。东北部的房地产价格已经明显下滑,这影响大多数的区域性银行。垃圾债券市场早就跌破底部。总之,这位病人的年纪既高,体质又弱,心脏病也随时可能复发--不论保费多高都不是承保的适当时机。这当然也不是做多的时候。我在正确的时机,卖空正确的交易工具,这当然有幸运的成分,但上述的统计分布结构让我了解下档的机会。
任何了解我的人都知道,我完全不介意卖空的操作。我希望强调,上述的风险评估方法也同样适用于退休基金的经理人,他们在某一程度上必须做多股票。假定根据基金的章程规定,股票最低的投资比率为20%,最高为60%,经理人希望决定股票市场适当的资本配置比率。如果股票市场处于多头市场的第三主要上升波,根据统计数据显示,第三主升波的涨幅与期间平均值分别为18.8%与139天。如果行情已经在103天内上涨12%,经理人必须了解,在历史上23个多头市场的第三主升浪中,有16个走势持续得更久。单就这项数据来考虑,经理人的持股比率不应该超过最高水准60%的69%。换言之,单就历史统计数据判断,持股比率不应该超过41.4%。
我希望再次强调,这仅是一个起点而已,一个评估市场风险的根据。如果在上述的统计数据背景下,通货膨胀率为1%,本益比为9倍,利率为5%,而企业盈余正处于快速成长的阶段,则应调降统计数据代表的意义,并维持最高的持股比率60%。
就我个人的成功而言,上述的风险衡量具有绝对的重要性,尤其是在判断长期与中期走势的转折点方面。它让我把思考重心摆在风险之上,这是我投机方法的基础。不论你以什么方法预测行情或选择股票,都应该在市场平均剩余寿命的结构内评估市场风险。这套方法都为风险管理提供一个崭新而独特的领域。
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