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内因套利

2014-02-27 19:34   来源:818期货学习网



也可以称为“收敛套利”。内因套利是现在市场的价格偏离了(根据长期历史数据统计出的)合理的价差区间,认为价格有回归合理价差的需要而做出的一种套利交易。做内因套利并非一件简单的事情,首先要对现货产业有非常清晰的了解,其次要对套利做好风险控制。从深层次角度来说,巴菲特购买跌破净资产的股票的行为,就是一种内因套利的操作思路。在国际外汇市场上的内因套利甚至成为对冲基金的主要操作模式。

一般来说,内因套利有以下几个操作难题。

1.逆势思维

我们在寻找“套利机会”的时候,恰恰就是市场走出与之前不寻常的走势的时候,因此我们预期市场会从不寻常回复寻常。但是“存在即是合理”,如果这样的价差本身是不合理的,它又为什么会存在呢?既然存在,而且长期持续存在,就一定有它存在的道理。

2.预测思维

拙著《期货兵法》的第一篇的主要思想就是“不要预测”。内因套利是比较典型的预测思维——预测价差会回归,预测价差会回归到某个区间。

但是,市场不断在变化,为什么价差走势一定会按你设想的方向来发展呢?

3.正确率未必髙

套利介人的时间往往是在价差格局发生巨大改变的初期,改变可能要发生很长时间,甚至不再回头,这个时候介人确实是很危险的。

4.收益有限

在承担了上述无限大风险的前提下,套利的收益是相当有限的,一旦回到“正常”的价格区间,你就会选择出场。

5.风险无限

在套利上止损是件极度艰难的事情。比如,你认定黄豆和豆粕的合理价差是250~450元,现在价差是200元,你认为这是很好的机会;到了150元的时候,你会认为是更好的机会;到了100元,就是绝妙的机会……可惜价差到0的时候你已经是巨亏了,那你是应该在0止损,还是在0加码?

6.不易砍仓

套利很慢,不会立即产生利润,它可能慢慢耗光你的时间和金钱。你发现自己的账户每天只少去了几百元,你想也许再等一天价差就会回归,

但实际上亏损在慢慢增大……一个客户可能会在吃了一个亏损的停板后果断平仓,但是对于一个亏损的套利头寸是非常不舍得砍掉的。

7.头寸设置

套利在实施细节上也有很多无法解决的问题。举例来说,套利是套价差,还是价比?如果你认为铜铝价格不会相差太大,铜20000的时候铝10000,是该卖1手铜买1手铝,还是卖1手铜买2手铝?在铜80000铝I
20000的时候,是卖1手铜买1手铝,还是该卖1手铜买4手铝......

8.相关程度
在豆油价格相对比较平稳的年代,有压榨公式的存在:黄豆价=豆粕价xO.84+豆油价><()•16+加工费,因为豆油和加工费都可以近似看为常量,黄豆和豆粕的价格就有了线性正相关的关系。然而在2006年以后,随着豆油期货的上市,豆油价格产生巨幅波动,使得豆油价格成为一个更大的变量,黄豆和豆粕的简单价差关系就发生了很大的变化。

9.交割问题

如果有能力实现顺利交割的话,一些内因套利的可操作性就大大增强。尤其是一些近月价格过低、远月价格过高的跨期套利,可以通过买近抛远的操作形式,两次交割仓单来实现套利理论。但是这样的操作并非完全没有风险,只要一个环节出现问题,就有发生巨亏的可能。

10.费用高

套利因为是双边操作,费用要比单边操作多一倍。

11.占用资金

套利的双边操作,就使得保证金要比单边操作多一倍(郑州交易所近年来已经可以实现套利指令,这样双边反向同时操作只需要收一边的保证金)。

12.流动性问題

套利是要在不同品种或不同合约间来操作,这就可能存在两个有关流动性的问题:一个是操作的不同品种之间的流动性差别大;一个是同一品种不同合约间的流动性差别大。大多数期货品种在同一时间的话只有一个合约是活跃的主力合约,在做套利的时候,在流动性差的品种和合约上可能连进出场都会面临很大的问题。尤其资金较大时,非活跃合约常常承载不了这么大的资金量。

更为致命的问题发生在出现极端行情的时候,市场其整体的流动性会出现问题,套利双边持仓的流动性可能出现不一致的情况,这个时候套利持仓就有可能变成近似的单边持仓,如2008年10月出现大面积跌停的情形(见图3-21)。这类问题我们在“流动法则”一篇中还将详细阐述。

13.协议平仓问題

国内的期货风控体系中有个非常重要的“三板强平制度”,即一个合约连续出现三个交易日封单边涨跌停板的时候,则该合约休市一天,并将其和亏损较多的头寸进行协议平仓。套利如果遇到这样的情况,很可能有一部分持仓被牵涉到协议平仓之中,使得套利在不可控的情况下变成了单边持仓,风险即在瞬间迅速放大。



14.保证金问題

套利本身是个薄利行为,所以一般操作的时候都是重仓操作。但是在很多情形下,期货公司会调高持仓保证金(见第二篇“杠杆法则”),保证金大幅度调高的同时很可能给套利带来了保证金不足、需要强行平仓的风险。

另一方面,客户如果自己不平仓,而由期货公司的风控部门来实施强平,期货公司这时并不会将套利者的双边持仓按同比例平仓,而是按照老单优先原则——最早开仓的持仓先予平仓,所以同样容易演变成单边持仓。

15.期限问题

内因套利是在价差不合理的时候进行的套利操作,希望用时间换回价差冋归合理的区间范围。但是期货有到期的特点,然而时间往往是不等人的,套利的最长持有期限往往只有几个月甚至不足一个月。在2004年,你期待豆价与豆粕价差能回归到250元,然而马上就面临交割到期的难题,作为一般投资者没有能力交割现货,所以在交割之前只能被迫出场。

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