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出售看跌期权

2014-07-20 15:15   来源:818期货学习网



出售看跌期权是一项具有争议的策略,但是这一策略对于短线黄金投资者和对于长线投资者一样,都极其富有成效。之所以存在争议,是因为人们常常困惑于这样一个问题:售出一份看跌的裸期权和购买100股的股票,这两个选择哪一个更具风险呢?正如许多的交易问题一样,这个问题的答案也有一些微妙。如果这份看跌期权有百分之百的现金担保的话,其最大的风险和持有这批股票的风险是一样的;如果你售出一份看跌期权,但却只能为其提供最小的保证金(接近全部价值的20%),这将会导致举债经营,也更具风险性。

出售看跌的裸期权是一种看涨策略,因为你希望这份期权最后会作废,而事实上只有在约定期限截止时股票的市场价格高于执行价格,售出的期权才会作废。当你售出看跌的裸期权时,你首先会得到一笔期权权利金,但是你必须要提交保证金以弥补可能造成的损失,用执行价格乘以20就可以大概估算出你所需要提交的保证金数额。你也可以用购买100股股票所需要的现金来担保这份期权的执行价格。根据对于风险的承受力,大多数交易者持有的保证金都比所要求的多但结果是他们并不能保住全部的数额。

一份现金担保的看跌期权和多头头寸

设想一下:你的经纪账户中有13800美元,足够你以每股138美元的价格购买100股GLD的股份,这种情况下没有任何经纪人会阻止你的这场交易,因为虽然这场交易中存在一定的风险,但是这些风险完全可以被股票所覆盖。

再设想一下:现在你决定不去买股票,而是决定售出一份看跌的裸期权,就像购买股票一样,这也是一个行情看涨的交易,因为你希望GLD的市价能够升值,或者至少保持在执行价格之上,这样的话,你售出的看跌期权就不会被执行,而你还会获得一笔期权权利金。现在假设你售出了一份平价看跌期权:约定的期限为50天,规定的执行价格为138美元,所得到的权利金为400美元。如果股票价值跌到了零,期权的购买者一定会想执行签订的期权合约,并把股票转给你,这会导致你在这场交易中的最大损失达到13400美元。

等一等!按照以上分析,看跌期权实际上要比买进股票本身少承担400美元的风险吗?是的,没错,因为当你把期权售出时,你会得到一笔权利金,而如果期权被执行或者作废的话,这笔权利金就是你的了。不过,如果你问经纪人看跌期权的最大风险是怎样的,他或她会告诉你:“风险是无限的!”这是由看跌期权和空头期权交易两种策略之间的混淆所导致的。有现金担保的看跌期权所承担的风险预测和备兑看涨期权是一样的,备兑看涨期权通常是零售账户获得的初级期权许可,而售出看跌期权则需要第二高层级的期权许可。

由于售出看跌期权是一个主动管理的仓位,成本控制是一个重大问题,对于小型账户的交易者来说,成本与随之产生的收益密切相关,这也就意味着这一策略需要等到你的账户变得更大之后才能实施。

出售看跌期权索例

如果你确信黄金价格在短期内会升高,那么看涨期权、ETF的股份和期货交易合约都是比出售看跌期权更好的策略;当你知道支撑价位在哪里,但并不确定市场价格在短期内会如何深入时,出售看跌期权是一个不错的策略;当黄金经历了一个强劲的趋势,金价也得到了稍稍的巩固时,此时是选择出售看跌期权的典型时机,这种情况使你能够以黄金不会达到的价格(而不是它能够达到的价格)进行交易。

例如,在还没有暂停涨势并随后进入5个月的盘整通道前,GLD的市场价格一直涨到2009年11月,这对于出售看跌期权来说是一个很好的机会,因为在黄金价格出现显著的变动之后进入盘整期是很普遍的。在图8-5中,我们可以看到黄金价格在2010年5月份最终更新其趋势之前,共有六次触碰到了104~108的支撑价位区。只要在约定期限之内,ETF的市场价格保持在其执行价格以上,那么这份看跌期权到期时就会作废。



卖出一份为期35天的看跌期权,约定的执行价格为100美元(低于支撑价位),会获得每股1.2美元的权利金,这会使卖方的权利金得到6%的收益,或者如果是支付全额现金,也可以获得1%的收益。这笔收益听起来并不是很多,但是现金担保看跌期权的年收益率几乎达到了15%,而权利金的年收益率达100%。在这种单一的交易中所能获得的潜在收益率可能比较小,但这种交易却具有较高的成功率。GLD的价格可能会上升,或者趋势平缓,甚至是呈现下跌趋势,但并不会使交易面临风险。这种交易的较高成功率是许多黄金投资者选择使用这种策略的原因之一。

当你售出看跌期权时,合约到期后会有以下三种可能的结果。

模式一:到期时,服票价格高于执行价格

在这种模式中,期权到期时会作废,你保有最大收益,在这种价外看跌期权的情况下,这种模式是最有可能出现的交易结果。

模式二:股票价格下跌到执行价格一下的盈亏平衡点,看跌期权被执行

只要股票价格维持在98.80美元,这场交易就仍然能够赚钱,但是如果价格下跌,低于执行价格,那么这份看跌期权就有可能会被执行。只要现行的股票价格和执行价格之间的差额小于你所获得的权利金,那么这次的交易就会高于盈亏平衡点。

模式三:股票价格下跌低于盈亏平衡点,看跌期权被执行

假设GLD的价格意外下跌,到合约到期时,其价格为每股90美元,在这种情况下,你将会保有相应的股票,股票价格为每股100美元,这会使你遭受每股8.80美元的损失。这样的变化很是出人预料,但是它确实时有发生,作为一名看跌期权的卖方,你必须要意识到这一点:尽管像这样的损失不太寻常,但是它一旦发生,就很可能让你损失几个月的利润。

其他的考虑因素

看跌期权的卖方必须要严格管理自己的资金,因为一次糟糕的交易所涉及的资金数量很可能是相当大的,而保持小仓位的交易可以使你抵御过度交易的诱惑。作为看跌期权的卖方,在你对实际账户进行部署之前,你要进行几个月的模拟交易,为应对其中存在的各种不确定,你必须做好充分的准备。

获得的期权权利金越多,风险也来

许多交易者售出看跌期权时,约定的执行价格很接近股票的市场价格,这足以使卖方获得较多的权利金。这种做法是对这一策略的调整,并无不可,但是收益越大,风险也就越大,看跌期权的执行价格越接近股票的市场价格,在约定的期限截止时,这份看跌期权就越有可能具有内在价值,这将会给你带来损失。高利润总是伴随着高风险的,这是一种平衡,而在金融市场中这种平衡是非常正常的。

你可以在期限将要到期之前购回看跌期权

正如在大多数的交易中一样,你并没有被限制在你的交易中,为了赢得利润或者为了止损,你可以在约定期限到期之前就将卖出的看跌期权进行回购。事实上,许多看跌期权的卖方通常会在到期之前的周五退出交易,然后在下个月再将期权出售,一段时间过后,这种方法往往能够带来较小数额的收益,但是这却能够减少卖出期权被执行的风险。

执行卖出期权的成本很高

如果你没有过度举债的话,执行看跌期权不是一件坏事,但是为了处理这份期权,经纪人会要求高额的佣金,所以如果可能的话,避免期权的执行也是一个好主意。

将看跌期权转为信贷息差可以限制你的风险

如果你以相同的期限购买了另一份看跌期权,其执行价格更低,你就可以将风险控制在这两份执行价格之间的差额上了,这种策略就是通常所说的“垂直差价”,如果在恰当的时候采用这种策略,将会取得不错的效果,但是,这也会明显减少潜在的收益。通常我们不建议采用这种价外信贷息差,因为相比于风险来说,这种策略下所产生的溢价会非常小,但是你可能会想通过模拟交易来看看这种策略的效果。

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