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股指期货期权套期保值特征

2014-04-24 20:14   来源:818期货学习网



期权与期货是用以对冲现货价格风险的最重要的两种衍生品。国内沪深300指数期货已上市多时,且已成为对冲股票风险的主要套期保值工具。沪深300指数期权仿真交易也已试点运行。

1.期权价格与标的资产价格为非线性关系

期权价格与标的资产价格为非线性(凸性)关系,期货则为线性关系。期权价格与标的资产价格相关系数的绝对值小于1,而期货则等于1。

对于看涨期权而言,随着标的资产价格升高,期权权利金升高的速度越来越快;随着标的资产价格下降,期权权利金下降速度越来越慢(图1,横轴为标的资产价格,纵轴为期权价格)。看跌期权价格随标的资产价格的变化方向则相反。

期货价格与标的资产价格的线性关系,决定了股指期货套期保值更加简单,效果更加稳定。期权价格与标的资产价格的凸性关系,可使期权套期保值策略在满足套保需求的同时,赚取收益曲线凸性带来的收益。

2.期权套保可以对冲波动率

利用股指期货进行套期保值只能对冲价格风险。利用期权进行套期保值,不仅可以实现价格对冲,还可以实现波动率的对冲,其对冲效果更加全面。

期权的买方具有做多波动率的特性,卖方则具有做空波动率的特性。如果标的资产波动率在套保期间增大,期权买方可通过波动率增加得到额外的收益。在这种情况下,投资者可以通过买入看跌期权进行套期保值,达到对冲波动率的效果,从而满足投资者厌恶风险方面的偏好。反之,如果预期套保期间波动率降低,风险喜好的投资者可以通过卖出看涨期权来进行套期保值。

通常而言,市场中多数投资者是厌恶风险的,该类投资者更适合买入看跌期权来做套期保值。这也是买入看跌期权套保策略在实际中更加常见的原因所在。

3.期权套保效率更高

目前,国内沪深300股指期货不允许用现货多头来充抵保证金,即利用沪深300股指期货进行套期保值时必须以现金作为保证金。利用股指期货进行套期保值时,既要预留现金作为保证金,又要额外预留现金,以满足市场向期货头寸不利方向变动时可能导致的追加保证金要求。按照我们的经验,目前国内利用股指期货进行套期保值时的现货仓位仅为70%左右。

期权买方不存在信用风险,在实际中不需要缴纳保证金,如果利用买入看跌期权策略进行套期保值,可以提高现货的仓位。据目前沪深300股指期权仿真交易测算,现货仓位可以达到90%左右,同时无需面临因价格不利方向变动所带来的追加保证金要求。这使得期权套保策略的资金利用效率较期货大大提高。

此外,沪深300股指期权仿真交易的手续费为每手5元,考虑沪深300股指期权和期货合约的乘数差别,与一手沪深300股指期货等市值的沪深300股指期权手续费为15元,仍然低于沪深300股指期货的交易成本。因此,沪深300股指期权上市后的交易成本很有可能低于沪深300股指期货,这将进一步提高沪深300股指期权的套保效率。

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