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货币预测——经济学家的视角

2014-08-11 21:32   来源:818期货学习网



对于渴望学习更多基本面分析和货币估值的外汇交易者,以下的部分探讨了各种货币预测模型。这些模型被主要的投资银行的分析师所采用。预测货币的汇率,有七个主要的模型:国际收支理论、购买力平价、利率平价、货币模型、实际利率差异模型、资产市场模型和货币替代模型。

国际收支理论(Balance of Payments Theory)

国际收支理论认为,汇率应该处于一个均衡的水平,在这个水平能产生一个稳定的经常项目余额。有贸易赤字的国家会出现外汇储备下降的情形,原因是出口商为了收到款项,必须卖出进口国的货币。出口国的货币越便宜,对于国外的进口商而言,商品变得不那么昂贵,从而促进了出口和使汇率趋于平衡。

什么是国际收支 国际收支账户分为两个部分:经常项目和资本项目。经常项目衡量的是有形的和可见的贸易,如汽车和产品;出口额和进口额之间的盈余或者赤字就叫贸易差额。资本项目衡量的是资金的流动,如股票投资或债券投资。国际收支的数据可以在经济分析局的网站(www.bea.gov)上找到。

贸易流动 一个国家的贸易差额表示的是,在一段时间内该国出口和进口之间的净额。当一个国家的进口大于出口时,贸易差额显示为负数,或者说是赤字。相反,当出口大于进口时,贸易差额显示为正数,或者说是盈余。贸易差额反映了财富在不同国家之间的重新分配,通过这个主要的途径,一个国家的宏观经济政策可以影响到另外一个国家。

对一个国家来说,贸易赤字通常是不利的,它对该国货币的价值有负面的影响。例如,如果美国的贸易数据显示进口大于出口,更多的美元流出美国,那么美元就会贬值。相比之下,一个正数的贸易差额会使美元兑其他货币升值。

资本流动 除了贸易流动外,国家之间还会发生资本流动。它记录了一个国家引入和流出的投资,如支付全部(或部分)的公司并购款项,以及股票、债券、银行账户、房地产和工厂等投资。资本流动受很多因素所影响,包括了其他国家的金融和经济气候。资本流动的形式可分为实物投资和证券投资。总的来说,在发展中国家,资本流动的组成部分主要是外国直接投资和银行贷款。对于发达国家,由于它们的股票市场和固定收益市场具有优势,所以比起银行贷款和外国直接投资,股票和债券的投资显得更为重要。

股票市场 股票市场是一个有大量货币流动的主要场所,它对汇率的波动有重大的影响。在发达的资本市场上,外国的投资者是主要的参与者,市场上发生大量的资本流入和流出。这对该国货币有相当大的重要性。流入股票市场的外国投资额,要取决于整体市场的健康和成长状况,反映了公司和特定行业的财富。当外国的投资者把他们的资金投资到一个特定的股票市场上,汇率就会发生波动。因此,当他们把资金兑换成当地的货币时,会增加对当地货币的需求,从而使货币升值。然而,当股票市场处于低迷时,外国的技资者通常会逃走,把投资兑换成自己本国的货币,促使当地货币的价格下跌。

固定收益(债券)市场 正如股票市场一样,固定收益市场对货币的汇率也有类似的影响,也是资本流动的结果。投资者对固定收益市场的兴趣,取决于公司的特性和信用等级,以及整体经济的健康状况和一个国家的利率。外国资本流入和流出固定收益市场,导致货币的需求和供给发生变化,从而影响着货币的汇率。

贸易流动和资本流动的概要 对基本面分析有兴趣的交易者,确定和了解一个国家的国际收支可能是最重要和最有用的一个工具。任何国际业务都会产生两个抵消的分录,贸易流动余额(经常项目)和资本流动余额(资本项目)。如果贸易流动余额是一个负数的净流出,那么国家的进口大于出口。当贸易流动余额是一个正数的净流入,那么国家的出口大于进口。当外国实物或证券投资的流入大于流出时,资本流动的余额是正数。相反,当一个国家买入的实物或证券投资多于卖给外国投资者时,资本流动的余额为负数。

贸易流动和资本流动,这两个科目加在一起就形成了一个国家的国际收支。理论上,为了维持一个国家的经济和货币的汇率,这两个科目应该是平衡的,即合计为零。

一般而言,国家可能经历了贸易顺差或逆差,以及或正或负的资本流动余额。为了把两者对汇率的净效应降到最小,一个国家应当力图维持两者之间的平衡。例如,美国有巨额的贸易赤字,也就是进口大于出口。当贸易差额是负数时,意味着一国从外国买的多于它卖到外国的。因此,它需要为它的赤字融资。如果外国人进行了实物投资或证券投资,那么负的贸易流动可以和正的资本流入相互抵消。因此,美国试图把它的贸易赤字降到最小,同时把资本流入增加到最大,从而使两者达到平衡。

这种平衡出现的变化是极其重要的,带来的影响可以深入到经济政策和货币汇率的层次。贸易流动和资本流动之间的净额,无论是正数或负数,将影响着一个国家货币的走向。如果整体的贸易和资本余额是负数,那么它将导致货币的贬值。相反,如果是正数,就会导致货币的升值。

很明显,国际收支的变化对货币的汇率有直接的影响。因此,投资者要注意与之相关的经济数据,了解可能出现的后果。与资本和贸易流动有关的数据更应密切地关注。例如,如果一个分析师注意到,美国的贸易赤字在扩大而资本流入在减少,那么国际收支将会出现赤字。因此投资者会预期美元出现贬值。

国际收支模型的局限性 国际收支模型的集中点是商品和服务的贸易,却忽视了国际间的资本流动。事实上,在20世纪90年代末的外汇市场上,国际资本流动的重要性远远超过了贸易流动,它使债务国(如美国)的经常项目达到了平衡。

例如,在1999年、2000年和2001年,美国维持着巨额的经常项目赤字,而日本却有巨额的经常项目顺差。在这段时间,尽管贸易流动的数据对美元不利,但是美元兑日元仍然上涨。原因在于,资本流动平衡了贸易流动。这就违反了一定时期内国际收支的预测模型。实际上,资本流动的增长引出了后来的资产市场模型。

附注:把这种方法称为国际收支理论可能有些用词不当,原因是它只考虑了经常项目的余额,而非真正的国际收支。但是,在20世纪90年代前,由于资本流动在世界经济中只占很小的一部分,所以对大部分的国家而言,贸易差额组成了国际收支的大部分。

购买力平价(Purchasing Power Parity)

购买力平价理论是基于这样的理念:汇率应当取决于两个国家之间一篮子同类商品的相对价格。一个国家通货膨胀率的变化,应当由汇率发生的相应变化所抵消,从而达到平衡的状态。因此,根据这个理论,当一个国家的价格由于通货膨胀而上升,那么该国的汇率应当贬值,才能恢复到平价的状态。

购买力平价的一篮子商品 购买力平价中的一篮子商品和服务,是国内生产总值(GDP)涵盖的所有商品和服务的一个样本。它包括了消费品和服务、政府服务、机器设备和基建项目。更明确地说,消费品包括了食物、饮料、烟草制品、服装、鞋类、租金、自来水供应、汽油、电力、医疗用品和服务、家具和装饰品、家居用品、个人交通工具、燃料、运输服务、娱乐设施、娱乐和文化服务、通信服务、教育服务、个人保健服务和家庭服务、修理和维护的服务等。

“巨无霸”指数 购买力平价理论最著名的一个例子,就是经济学家的“巨元霸”指数①。“巨无霸”购买力平价是一个汇率,使美国的汉堡包成本和其他国家的汉堡包成本一样。比较这个汇率和实际的汇率,可以提供一些迹象,反映出一种货币是被高估了还是被低估了。例如,在2002年4月,美元兑加拿大元的汇率是1.57。在美国,一个“巨无霸”汉堡包的价格是2.49美元。而在加拿大,一个“巨无霸”的价格是3.33加拿大元,也就是2.12美元。按照这个理论,可以得出美元/加拿大元的汇率应该是只有1.34,实际的汇率被高估了15%。

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